各层因素相互作用、相互影响
营已经陷入比较严重的危机，从信息使用者的角度来说，破产或ST之前的持续经营风险信息可能更相关、更及时，也更有价值；只要企业持续经营出现风险，即使还未达到破产或ST阶段，信息使用者的决策都会受到重大影响。4.1文献回顾与理论分析某一事件之后企业的后续演化、状态如何，这个问题从20世纪90年代开始引起了研究者的兴趣。Styron W. Joey（1993）在其题为An Empirical Examination of the Going-Concern Audit Opinion: The Auditors Decision Regarding Continuing Going-Concern and the Subsequent Fate of Companies that Have Received Going-Concern Opinions的博士论文中，将关注点集中到企业被出具going-concern opinion之后的可能状态以及影响因素，Joey据此建立了用于预测首次收到going concern opinion的企业下一年度的可能状态（持续经营或终止经营）的后续状态模型(subsequent state model) ，从而为投资者提供了一个相当有吸引力的分析工具。我国长城证券股份有限公司（2002）在比较、评论相关的危机预测文献之后，开始跳出ST标准的框架，将首次亏损公司界定为高风险公司，因为根据《公司法》规定，连续三年盈利的公司方可发行上市，上市公司有三年盈利记录后出现亏损，则可认为该公司已经出现轻度财务风险；中国证券市场于1998年推出特别处理(ST) 制度，1999年推出特别转让(PT) 制度，时间短并且样本量有限，这样界定把风险出现期间大大提前了。此外，他们的研究还提出了基于预警目的的财务风险预警系统和基于持续监控的风险恶化预警系统，不仅关注何种公司会出现财务风险，而且关注哪些因素决定风险公司的未来趋势，进一步拓展了财务风险研究的空间和实践价值。但是，该研究在风险恶化模型的logistic回归中对数据的处理明显不当，他们把t＋0年连续两年亏损公司界定为1，t＋0年连续三年亏损为0，事实上这两类公司都属于继续恶化的公司，唯一的差异是恶化所处的阶段不同；恰当的处理方法应是：首先确定t＋0年连续两年亏损的公司，将t＋1年继续亏损的界定为1，t＋1年盈利的公司界定为0。上述文献为持续经营风险恶化研究开辟了道路，不过哪些因素影响着持续经营风险的未来发展依然需要进一步的探索。从第3章的理论分析中，我们知道财务质地、经营质量和治理效能是影响企业持续经营的三个关键动因，它们对企业持续经营影响的重要程度也各不相同：前者是企业持续经营的直接动因，后两者则是企业持续经营的基础力量，其中经营质量是持续经营的内在基础，治理效能则是持续经营的内生动力。各层因素相互作用、相互影响，共同构成了决定企业持续经营的三因素模型。同时，它们作为影响企业持续经营风险的关键因素，对风险恶化与否的影响程度是不同的。财务失调只是风险产生的导火索，只要经营质量好、公司治理完善，财务失调产生的风险较易转危为安；而经营质量和治理效能则是影响风险恶化与否的深层原因。4.2研究设计4.2.1持续经营风险恶化的定义与样本选择因为亏损对企业产生的巨大负面影响，尤其是连续两年亏损将被ST的威胁，风险公司总会千方百计扭亏为盈，诸如盈余管理或资产转让、债务重组等手段层出不穷，除非持续经营高风险公司的确烂到极点。这样也就不可避免地产生了报表式扭亏的现象，首次巨亏、次年微盈、然后再次亏损的现象屡屡出现。所以，首次出现亏损的公司（即持续经营风险公司），如果在未来n年内依然出现亏损，我们就将其定义为风险恶化，否则为风险缓解。本书样本选择的标准如下：（1）风险恶化公司：t年风险公司在t＋n年内再次出现净亏损，而且可以获得t年度（样本1）或t和t-1年度（样本2）相关数据；研究期间包括1999年、2000年、2001年；n取1、2两个数字(3)。（2）转危为安公司：t年风险公司在t＋n年内没有出现净亏损，而且可以获得t-1和t＋n年度相关数据；研究期间包括1999年、2000年、2001年；n取1、2两个数字。（3）检验样本：2002年属于持续经营风险的全部公司。表4-1列出了研究样本的基本情况。表4-1研究样本基本情况4.2.2变量选择从三因素模型分析看，影响企业持续经营风险发展趋势的因素包括财务质地、经营质量和治理效能三类因素。我们将企业持续经营风险预测变量中三类关键因素的变量全部纳入回归模型之中，结果发现财务质地维度的变量统计上都不显著，因此在持续经营风险恶化研究中仅考虑经营质量和治理效能两类因素（见表4-2）。表4-2企业持续经营风险恶化影响变量一览表4.2.3实证研究模型在考察企业持续经营风险恶化影响因素时，我们仍然采用线性回归模型。构建预测模型时，也仍采用logistic回归模型，按照持续经营影响因素构建三个预测模型，以比较各种变量构成的模型的鉴别效率。现有的研究中检验模型预测效力的方法大致可以分为四种：构造模型样本的误分类率、其他样本的误分类率、交叉检验法、后续样本检验法。鉴于风险的恶化或转危为安是一个过程，因此我们的研究
