假设下的高风险临界概率
假设下的高风险临界概率。这三个高风险临界概率就构成了下文评价模型预测效力的标准。通过三个模型预测概率的相关性分析，检验相关性是否较强。3.4.1单年度未根据行业进行标准化处理的预测模型3.4.1.1logistic模型的构建与回判效果分析作为尝试，我们采用enter方式将全部变量纳入logistic模型进行回归，回归结果见表316。在构建有效、合理的三因素预测模型时，我们严格遵循实证研究设计的进一步考虑确定的标准，分别按照治理效能、经营质量和财务质地三大类关键因素进行指标的选择，对每个类别关键因素具体指标的选择遵循如下程序：对全部该类关键因素变量按照backward: conditional的方式 (entry probability为0.15，removal probability为0.10) 进行logistic回归(15)，观察各变量的相对贡献和统计显著性；接着，对该类关键因素下各小类因素变量按照相同方法进行回归；最后，结合上述两个步骤的结果选择模型预测变量。最终结果见表316A栏。B栏和C栏分别是陈晓和陈治鸿（2000）、吴世农和卢贤义（2001）模型的结果。持续经营高风险三因素模型如下：logUn=1.228+1.982owner+1.991orec/asset+5.179contin+3.176appra+1.229renume－30.187contcha－3.918return－3.173persist+2.611margin－2.027trend+0.107liquid－0.028turn－0.075acid－5.13match（1）表3-16logistic模型回归结果Chen & Chen模型：logUn=4.588－58.124corereturn－45.559non－corereturn－3.522cumreturn－0.001turn+0.803workingc+0.075lev(2)Wu & Lu模型：logUn=4.588－55.645return－0.07trend－1.22turn+0.728current+1.924workingc－0.912lev (3)因此，公司发生高风险的概率从模型的拟合程度和解释能力看，无论是-2 Log likelihood还是R2，基于持续经营三因素框架建立的三因素模型的拟合程度以及自变量对因变量的解释能力都显著优于仅包括财务质地以及部分经营质量变量的Chen & Chen模型和Wu & Lu模型。表317进一步显示，从模型的回判效果看，无论是总体误判率，还是Ⅰ类错误（高风险公司误判为低风险公司）和Ⅱ类错误（低风险公司误判为高风险公司），基于持续经营三因素框架建立的三因素模型显著胜过仅考虑财务指标的Chen & Chen模型和Wu & Lu模型。表3-17三个logistic模型的回判检验效果分析当然，三因素模型是否一定显著优于传统的财务指标预测模型，还需要进一步考察它们对后续年度样本的预测准确度，也就是对建模之外新样本的鉴别效果。3.4.1.2logistic模型的预测效力分析表3-18和表3-19分别列示了微盈公司三因素具体变量的描述性统计和单变量检验的结果。表3-182001年营业利润/资产小于2％公司的描述性统计表3-192001年营业利润/资产小于2％公司的单变量检验从上表可以发现，2001年微盈公司治理效能并不优良，116家上市公司有22％属于非国有股东相对控股，对外担保的公司比例达到53％，有63％的公司没有建立或实施规范的业绩考评，大股东发生变更的公司数目也达到了17家，这都明显比1999&2000年期间539个样本的治理情况差。其中，2002年发生亏损的微盈公司治理效能显著比未发生亏损的微盈公司差，出现亏损的公司被大股东占用的资金比重更大，对外担保更加频繁，发生股权变动的频率也更高。整体经营质量差强人意的微盈公司当中，2002年出现亏损的公司经营质量相比未出现亏损公司显得更差，不仅资产利润率、营业利润率显著更低，而且出现利润下降的比例也更大。不过，除了经营净现金流/流动负债和流动资产周转率之外，两类公司在财务质地方面并不存在显著差异。表3-202001年营业利润/资产小于2％公司按照logistic模型计算的高风险概率分布情况表3-21三个logistic模型基于2001年营业利润/资产小于2％公司的预测效力比较分析综合表3-21，我们发现，仅考虑财务指标的Chen & Chen模型和Wu & Lu模型预测效力并不理想，尤其Chen & Chen模型与假设全部为高风险公司的幼稚模型无异，不论高风险临界概率取何值，Chen & Chen模型都作出了相同的判断&&高风险公司。根据Chen & Chen模型和Wu & Lu模型计算的116家微盈公司出现高风险的概率平均为0.9010和0.8805，这自然导致了Ⅱ类错误的居高不下。无论高风险临界概率取何值，三因素模型总体误判率都明显低于其他两个模型，而误判成本则依赖于两类误判成本的判断。事实上，上述结果也与表311的回归结果不谋而合，较少解释能力的模型其预测能力自然也显得较弱。3.4.2多年度未根据行业进行标准化处理的三因素预测模型无论是根据-2 Log likelihood 还是R2，基于单年度数据的logistic模型拟合程度以及自变量对因变量的解释能力都略优于基于多年度数据的logistic模型，但差异并不明显（见表3-22、表3-23、表3-24、表3-25和表3-26），也许后者使用的样本（650）大于前者（539
