德隆的财务危机终究会到来
在其他主要特征中，国有企业发行人占78%，而民营企业占22%(见图10-3）。 图10-离岸中资美元债存量按发行人类型划分 注：到2018年10月底。 资料来源：中银国际研究部。 各种产品和发行方式 多种产品 优先级、次级债券和资本工具 就优先级而言，优先级债券，即等同于同一发行人的其他非次级债券，在中国海外美元产品中占据主导地位。虽然金融机构和企业可以发行次级债券，但金融次级债券的发行主要是由政策驱动的。自2013年中国版巴塞尔III自推出规范以来，许多大陆中国银行已经发行了巴塞尔III规范下的T2和AT1（额外的一级资本）债券补充资金。这些资本补充工具已成为全球投资者中国概念固定收益投资产品的新品种。此外，中国大陆的资产管理公司也将发行AT1债券补充资金。展望未来，鉴于中国大陆监管机构正在起草相关指导政策，鼓励银行在危机事件中发行具有吸收损失能力的证券，总损失吸收能力（TLAC）在不久的将来，债务工具可能会首次出现在市场上。 不同年期和评级的债券、永久债券 按年期划分，3年内到期的中国美元债总余额占市场余额的52%；4-6年期，7-9年期和10年以上(不含永久债)分别占21%、11%和5%，而永久债占11%(见图10-4)。就评级而言，投资和高收益债券的比例分别为66%和18%，其余16%没有评级。具体来说，Aa、A和Baa评级债券的比例约为0.1%、40.4%和25.6%，而Ba、B和Caa则分别占9.4%、8.1%和0.5%（见图10-5）。 图10-4.离岸中资美元债存量按年划分 注：到2018年10月底。 资料来源：中银国际研究部。 图10-5.离岸中资美元债按评级划分 注:到2018年10月底。(由于数据四舍五入，百分比总和不等于100%) 资料来源：中银国际研究部。 来自企业和金融机构的中国美元永久债券有多种发行结构。有些是永久固定利率永久债券，有些是利息增加的特征。一般来说，更高的重置利率意味着更有可能行使期权赎回债券，一些永久债券实际上相当于短期债券，而不赎回的惩罚成本太高。永久债券还具有累计延迟支付、股息推广、股息制动等混合工具的特点。 美元债、离岸人民币债、欧元债 中国打算推动人民币成为国际货币。在国外，从离岸人民币现价市场到离岸人民币债券新的离岸人民币市场蓬勃发展，也为企业融资和投资者带来了新的机遇。离岸人民币债券市场自诞生以来，在全球发行人和投资者的参与中日益丰富，已成为人民币融资的国际平台。目前，离岸人民币债券市场规模约为3 680亿元（不包括离岸人民币存款证）。 除了成熟的离岸美元和人民币债券市场外，中国欧元债券市场虽然规模较小，但也成为企业筹集资金的新途径。自2013年以来，中国发行人发行了约430亿欧元债券，其中大部分来自中国金融或投资水平／国有非金融企业。 尽管在过去的几年里，市场上较低的绝对票面利率一直是主要吸引力之一，但绝大多数中国公司的发行来自于对欧元实际资本的需求，包括在欧洲的收购。展望未来，中国企业的全球化和一带一路倡议将有效促进市场的发展。 各种发行结构：直接发行、担保、维护、备用信用证 中国发行人可以根据发行环境和自身需要灵活选择发行结构。中国境外债券的主要发行结构可分为四类： 1. 境内母公司或境外红筹发行人直接发行(直接发行)； 2. 境外实体以境内母公司提供担保的形式发行增信(跨境担保)； 3. 境外实体发行并由国内母公司提供维持协议(可附加或不附加项目股权回购承诺)的形式增加信用(维持协议)； 4. 发行中资或非中资银行备用信用证(备用信用证增信)。 值得注意的是，与海外债券发行相关的监管法规的发展可能会影响中国发行人对其发行结构的选择。例如，2014年6月，国家外汇管理局（以下简称外汇管理局）修订了跨境担保政策。在新政策下，企业提供跨境担保只需在事后与外汇管理局登记即可。从那时起，我们可以看到，由中国企业跨境担保支持的海外债券显著增加，但使用维护协议支持海外债券仍然很受欢迎。 从法律法规的角度来看，除了直接发行外，不同发行结构提供的信用增强也有所不同。与维持协议的结构相比，国内企业担保提供了偿还债务的直接承诺，被认为是一种更强的信用支持结构。在这种结构下，债券的评级相当于国内担保人的优先级无担保债券的评级。此外，中国发行人使用的维持协议的债券也需要通过诉讼的测试。因此，维持协议债券的评级通常由穆迪和标准普尔集团降级，但其声誉没有降级。另一方面，备用信用证是针对特定债务的信用增强行为，代表了备用 2004年3月，一家国内媒体以德隆资本断裂为主题，进行了主题报道。随后，一些银行开始收紧德隆的贷款。3月初，德隆改变了过去不可否认的风格，德隆发言人驳斥了谣言。随后，德隆董事长唐万里在接受媒体采访时解决了德隆遇到的问题：谣言困扰，商业环境差，银行信贷审查更加严格。4月14日，德隆股价上演了一个惊人的场景，市场关注焦点，三驾马车同时下跌。此前，它一直是中国股市的长期领导者。在多年的漫长熊市中，它逆转了总体趋势，一路走强。集体跳水引发了市场参与者的猜测。4月19日，面对三驾马车的持续限制，德隆高层公开明确表示：目前的困境不仅是由于外部环境的变化，也是德隆自身对宏观政策的把握和控制。唐万里将否认未来企业扩张的正常张带来的正常情况。唐万里将根据公众舆论危机构的实际情况，部分调整。有很多这样的例子。公众舆论危机影响了商业危机和商业环境，包括非常敏感的银行系统。媒体报道说，当公司的资本链断裂时，银行非常紧张，没有贷款给你，所以我们的业务非常困难，这导致了资本链的变化。6月11日，唐万里再次告诉媒体，关于德隆的各种谣言对公司致命。他呼吁公众合理对待德隆目前面临的危机，希望得到客观、公平、准确的报道。他希望更多的企业能够参与德隆的市场化重组。在采访中，唐一再表示，德隆不会逃避责任，他自己将坚持到底，必须带领德隆摆脱困境。但随后德隆大厦突然倒塌，唐万里被迫离开其他国家，德隆被中国 融资产完全接管。 案例模型评价 评估因素（4R模型) 评价分数缩减力 ★☆☆☆☆预备力 ☆☆☆☆☆反应力 ★★☆☆☆恢复力 ☆☆☆☆☆15 综合评价 卓越点评 德隆高管曾在危机爆发时表示，不负责任的报道引发了德隆危机。这种说法显然是荒谬的。德隆危机的根本原因是德隆的内部管理问题和资本运营 产业整合模式本身的问题。如果与媒体有关，媒体只是一个导火索。从德隆的真相和结局来看，即使媒体不报道，也必然会崩溃，只是时间问题。 然而，唐万里发挥了 危机管理的重要作用。事实上，德隆一直缺乏 危机管理和公共关系管理。事实上，公众对德隆和复兴的怀疑从未消失过，但为什么复兴能够生存下来，而德隆不能呢？其中一点反映在 危机管理和公共关系管理之间的差异上。如果 企业管理良好，管理稳定，没有看不见的东西，仅仅一份报告就不能摧毁企业帝国。教授的力量能颠覆神话吗？ 然而，德隆的崩溃解释了 危机管理和公共关系的五个问题： 一是危机组的作用。 第二，新闻媒体的黑白角色。 第三，政府关系、银行关系等的重要性。 四是财经公关的重要性。 第五，管理投资者关系。 我认为，如果德隆在这五个方面做得很好，至少他不会面临这么大的危机，也不会那么脆弱。长期以来，德隆一直缺乏与媒体的沟通，因此对德隆有很多怀疑和负面报道。危机爆发后，德隆成立了所谓的 危机管理小组，但现在采取补救措施已经太晚了。目前，德隆面临着政府冷淡的态度、银行大规模债务迫使和停止贷款，这给德隆带来了巨大的打击。作为一种更重要的投资者关系管理，德隆一直缺乏它。对于他们自己的财务状况，复兴邀请了四个审计，并邀请国家研究专家诊断企业，其目的是给银行信心，使企业透明，给投资者信心，加强与投资者和债券人的关系。德隆呢？我们一直认为它很少有行动，自5月29日以来，甚至想听到唐兄弟的声音。事实上，许多媒体并不一定只是在看到悲剧性的角度。当德隆希望每个公众和中国公司都不再可信时。
